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欧美金融市场或已跌到位,就看实体经济了?

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03月232020
[摘要]最乐观的只能希望疫苗早点生产出来,这样是最好的方式。...

 病毒是欧美金融市场的“外伤”,杠杆是“内伤”。 Kfw海外房产网

现在不止是病毒在欧美发达国家肆虐,连债券和金融市场的危机都在同时爆发,就算没有病毒,欧美大概率也会在今年或未来某个时点大爆发,因为很多非金融上市公司都是通过低息融资买股票拉抬自家股价盈利,不少对冲基金通过加大杠杆做多美债...Kfw海外房产网

结果一场危机让所有的风险都暴露出来,机构不得不大量抛售手上资产导致金融市场动荡,欧美政府不得不又开动印钞机来救市。Kfw海外房产网

不过,好在这一次危机中,美国上市银行没有受到冲击,政府也通过各种手段扶持企业。Kfw海外房产网

唯一通过下跌被清算的只是对冲基金和部分企业泡沫。Kfw海外房产网

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 美国债券市场危机Kfw海外房产网

在08年金融危机后,美国加强了对银行监管,为防止银行业系统性风险再次爆发,出台了《多德-弗兰克法案》要求每年对美国银行进行压力测试,导致银行对企业贷款审核收紧,大量的企业开始通过发行债券来融资。Kfw海外房产网

2018年美国银行贷款在2008年基础上只增加了约4000亿美元,其中大部分还是短期贷款,而企业债券市场融资却2.7万亿美元。Kfw海外房产网

图:美国非金融企业债务余额持续攀升,来源:Bloomberg,恒大研究院Kfw海外房产网

随着债券市场规模的扩大,质量不断地下降,其中最低级别的BBB债券刚满足部分机构的评级要求,但又能提供较高的收益。Kfw海外房产网

这样的BBB债券增加了近2万亿美元,占比从2008年的36.4%上升至2018年的47.4%。Kfw海外房产网

而在这些债券中,金融上市公司在金融危机后的杠杆率并没有明显提高,债务增速再次超过盈利增速,情况比08年金融危机时要好些。而非金融上市的杠杆率因为利息负担加重,从2018年年底开始提升杠杆率,且债务增速超过盈利增速。Kfw海外房产网

更不好的现象是,这些非金融上市公司如果是拿钱搞研发办实业还是好事,但很多都是用于股票回购和提高分红来提升股票吸引力,这种不断通过举债买自己股票来改善盈利,最终,可能因为股价暴跌而产生挤兑效应。Kfw海外房产网

从美国制造业盈利状况来说,美国制造业和总体工业产出同比增速在十年内第三次出现明显下滑趋势,美国制造业已经连续两季度环比负增长,进入“技术性”衰退,也就是美国制造业企业真没拿钱办实业,或在玩金融。Kfw海外房产网

在近10万亿美元的公司债中,有28%是垃圾债,有57%是BBB评级的,接近垃圾债的水平,而这些BBB债券也可能被下调为垃圾债。Kfw海外房产网

也就是美国公司债市场中有85%的都有可能是垃圾债,如果是经济形势不好或经营困难时,而今年显然就符合标准。Kfw海外房产网

和08年一样,出现大规模有毒债券不可怕,可怕的是带杠杆,但美国就是喜欢带杠杆的市场。Kfw海外房产网

08年以来美国杠杆贷款规模快速扩张,已经翻倍到了1.4万亿美元的规模。基于杠杆贷款设计的产品CLO的规模在2018年底就已经翻倍到了6000亿美元以上。CLO和引起次贷危机的CMO是类似的,区别是前者是低评级企业的贷款,后者是房贷而已。Kfw海外房产网

08年全球金融危机条件在一场突如其来的疫情面前被全部点燃。Kfw海外房产网

期间还夹杂着国际油价暴跌导致打击了美国页岩油行业,该行业涉及2500亿美元债券一瞬间都变成垃圾,同时,原油相关的大量股票、债券与金融衍生品被抛售,也推升了金融市场的挤兑现象。Kfw海外房产网

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 欧洲主权债危机Kfw海外房产网

美国问题是企业债,欧洲则是主权债。Kfw海外房产网

欧元区在2014年至2017年间经济平稳复苏,但从2018年开始,欧元区国家整体陷入了经济发展的困境。Kfw海外房产网

欧洲主要经济体的制造业PMI指数持续下降至荣枯线之下,基本上都处于2016年来的历史低位,经济的低迷也导致欧洲政坛动荡。Kfw海外房产网

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由于欧元区的货币政策一直由欧洲央行决策执行,所以,虽然欧洲经济低迷,但各国无法通过推行自己的货币政策来提振经济。Kfw海外房产网

2010年以来,欧洲主要国家的赤字率已经逐渐回归3%以内的健康水平,但到2010年后,欧洲各国对财政政策立场分化。Kfw海外房产网

英国、法国和意大利的总体政府负债水平逐年提高,尤其是意大利,其政府负债率甚至超过了130%,相反,北欧代表国家德国坚决控制债务状况。Kfw海外房产网

导致欧洲债务水平不断激增的原因一方面是欧洲央行在2011年到2014年间的多次降息减轻了各国的国债融资成本,客观上激励了各国的国债发行。;另一方面就是欧洲各国的高福利支出与税收收入一直维持在稳定水平,政府只有通过发债才能刺激经济。Kfw海外房产网

欧洲银行面对经济下滑,也不愿意借钱给企业,而大量配置低风险的政府债,导致2012年以来,一般政府信贷占欧洲银行业总信贷的比重也在逐年攀升,其增速显著大于银行业信贷的整体增速。Kfw海外房产网

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但欧洲经济疲软让市场不断地质疑欧洲主权债务信用,银行业对政府债的购买欲望下降又进一步推高了主权债的收益率。Kfw海外房产网

主权债务成本上升推高了实际利率和银行的融资成本,银行业只好通过提高贷款利率将融资压力转嫁给企业和家庭,形成恶性循环,最终引发了欧债危机。Kfw海外房产网

欧洲的问题和日本一样,利率基本为“0”,但没有企业愿意贷款,居民存款利率极低,再降恐怕会引发民众挤兑银行。Kfw海外房产网

唯一财政状况良好的德国始终不愿意出台“刺激政策”来刺激欧洲经济,也就是欧洲央行可以拿出来应对危机的方式有限。Kfw海外房产网

这一次面对疫情,欧洲中央银行18日宣布救市措施,“疫情大流行紧急购买计划”,总额7500亿欧元,相当于欧盟GDP的4%,主要购买政府与民间债券,让企业更容易取得短期资金,来发工资、满足营运等需求。Kfw海外房产网

目前,欧洲各国总计已经宣布总额达到1万5千亿美元的救市方案。Kfw海外房产网

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 被清算的美企和对冲基金Kfw海外房产网

08年的金融危机,最关键的就是“两房债券”及衍生品是“有毒”的。而本轮危机中,遇上这样的危机有28%垃圾债+57%BBB债都成为有毒债券。Kfw海外房产网

本轮的股市的下跌无疑是对那些通过低息融资拉抬股价来盈利的企业的打击,让他们回顾原本的价值。Kfw海外房产网

对于美国银行来说,当然会受到冲击但问题并不大。Kfw海外房产网

在2008年金融危机爆发前,美国商业银行的杠杆率在10~12倍,投资银行的杠杆率达到20~25倍。加上表外杠杆率20倍,当时美国投资银行的杠杆率超过40倍。Kfw海外房产网

当时美国五大投资银行(高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登)的真实杠杆率超过88倍。此后,美国对银行业进行了重大改革。其中最重要的就是“沃尔克规则”。Kfw海外房产网

该禁止银行利用联邦政府承保的存款进行高风险的自营业务投资,并且反对金融业内更进一步的合并。Kfw海外房产网

也就是老百姓的存款部分是有保证的,银行的杠杆率其实是控制得比较好,2018年,高盛的现金及等价物占资产的比重从2007年的1.06%上升到13.57%;美国银行从2.48%上升到7.47%;摩根斯坦利从2.45%上升到5.58%。Kfw海外房产网

高盛与摩根斯坦利的抵押融资占总负债,分别从2007年的23.70%和37.79%,下降到15.43%和9.21%。高盛与摩根斯坦利的长期借款占负债比例,分布从2007年的15.35%和18.8%,上升到25.82%和24.17%。Kfw海外房产网

本次金融危机对美国的商业银行来说并没有多大打击。Kfw海外房产网

也因为商业银行没有给投资银行提供流动性,所以很安全,对于美联储来说,本轮危机只要救投资银行即可,于是,美联储通过将利息降到零,用7000亿美元购买国债和抵押证券以增加投资银行的流动性。Kfw海外房产网

为什么要就投资银行,因为美国居民资产中有将近7成都购买的股票、共同基金、保险、养老金等金融资产,规模将近70万亿美元,比持有房产规模的两倍还要多。而这些共同基金、保险资金又是股票、垃圾债的重要买家。Kfw海外房产网

当然,美联储的救市计划只能保底,对于大多数美国居民来说,财富又被洗劫一次,08年次贷危机时,美国居民的财富缩水32%,本轮损失会大得多。Kfw海外房产网

受重创的还有美债和对冲基金。Kfw海外房产网

在08年美国政府的杠杆率是60%以下,如今已经达到了100%。Kfw海外房产网

美国采取的量化宽松政策,让美联储的资产负债表扩张到了4.5万亿美元左右;美国政府赤字扩大到1.8万亿,国债规模扩大到22万亿美元。到目前为止,美国政府在金融危机后总共增加了13万亿美元债务。Kfw海外房产网

图:美国各部门负债率变化,来源:WIND,恒大研究院,智本社Kfw海外房产网

因为美债增加数量庞大,像中国、日本、沙特等国家已经对美债不感兴趣,而最近增加美债头寸的都是美国对冲基金,他们通过加杠杆的形式持有美债,也变成本次暴跌的最大牺牲者。Kfw海外房产网

其中,最知名的就是桥水基金的全天候策略基金和纯阿尔法策略基金3月以来跌幅近10%-20%,这还不是最惨的,3月中旬以来不少重仓科技股的基金净值直线回落逾35%,面临清盘的危险。Kfw海外房产网

08年金融危机有贝尔斯登卖单,如今,是更多的对冲基金卖单。Kfw海外房产网

美联储扩表、国债增发推动了美国股市的十年牛市,而今,股市通过4次熔断将股指打到2016年的牛市之前。Kfw海外房产网

从技术上,是对前期金融市场的非理性繁荣的一次集中清算。Kfw海外房产网

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 挤泡沫的美国金融市场Kfw海外房产网

欧洲已经老实的出台买债计划,而美联储却还在为买美债而犹豫不决,22日,美国政府指望推出超过2万亿美元的“一揽子计划”,其计划相当于美国全年GDP的10%左右,但未能通过。Kfw海外房产网

当前,美国出问题的是股市和垃圾债,但除非获得国会同意,美联储并不能直接购买公司债和股票。Kfw海外房产网

美联储紧急启动1.5万亿美元回购操作,是通过向市场投放庞大的流动性,金融市场恢复资金拆借与机构融资功能,缓解资金拆借市场美元头寸紧张导致的美股抛售潮。Kfw海外房产网

但在上周多数交易时间,隔夜回购利率依然跳涨至2%以上,凸显美国资金拆借市场美元头寸依然相当紧张。Kfw海外房产网

彭博数据显示,3月13-17日期间,约1500亿美元10年期美国国债期货头寸被抛售,令未平仓合约创下2018年以来最低点。Kfw海外房产网

现在的问题是谁也不清楚,本轮的下跌是否已经让该清盘的对冲基金清盘,只要美股和大宗商品能维持现状,不再出现基金抛售,市场就能企稳。Kfw海外房产网

至于实体经济方面,美国的防疫水平和其他欧洲国家一样,当然,他们的傲慢或许会让他们付出更沉重的代价。Kfw海外房产网

危机时间越长,对美国经济越不利,现在,美国政府已宣布释放500亿美元的联邦紧急资金用于医疗方面;提供2000亿美元的流动性稳定市场,要求国会向小企业管理局增加500亿美元资金。Kfw海外房产网

同时,联邦政府将纳税截止日期推迟90天,预计推迟缴纳税款总额达3000亿美元,政府准备给每位美国人发放1000美元的现金补贴。Kfw海外房产网

就现阶段而言,或许美国金融市场已暂时企稳,或许是金融危机的集中释放,也或许是下一步下跌的开始。Kfw海外房产网

最大的不确定来自欧美的防疫,他们是不可能采用居家隔离的措施,如美国、法国、德国等并没有停止企业生产,甚至,部分民众还在聚会消费,对经济来说,这是好事,不至于让经济停滞,对防控疫情来说,只能是拖延疫情结束的时间。Kfw海外房产网

最乐观的只能希望疫苗早点生产出来,这样是最好的方式。Kfw海外房产网

中短线的投资现在风险很大,因为不能确定现在究竟是不是底部,万一美股再次下跌,一定会拖累全球金融市场,包括防疫不利都会拖累经济导致股市下跌。Kfw海外房产网

但疫情终将过去,从投资的角度上,中国的股市就更具有投资价值,特别是相比房产而言。Kfw海外房产网

但就房产投资而言,最好的还是东南亚市场。Kfw海外房产网

别看东南亚市场现在也受困于输入性病例采取了各种“极端”的政策,但,只有这样才是更好防控的,可以预期,东南亚国家会随中国一样,早于其他地区提前实现无病毒熟人,同时,尽快恢复生产。Kfw海外房产网

这对需要投资和寻找新市场的中国来说,东南亚市场会被中国更加重视而出现更多的投资机会。Kfw海外房产网

从数据上看,1-2月份中国对东盟的出口是唯一增长的,对其他发达国家都是下滑的。Kfw海外房产网

未来,中国和东盟肯定也会率先恢复生产,要知道东盟也是拥有6.5亿的大市场,而且,必然加强投资来促进该地区的发展。所以,这里的房地产投资机会更大。Kfw海外房产网

如果关注未来的房地产投资,不妨和世通海外一起,关注东南亚房地产市场,这里是除中国外,最值得关注的市场,也是不容错过的市场。Kfw海外房产网

以柬埔寨首都金边为例,据《胡润2019上半年境外置业投资回报指数》数据显示:柬埔寨受到金边2019年上半年平均租金收益率5.4%,居亚洲第一,全球第六,是Top 10中唯一亚洲城市。而2018年,柬埔寨金边以16.7%的房价涨幅,29.4%的投资回报率“冠绝全球”。Kfw海外房产网

除了金边,还有马来西亚的首都吉隆坡等等。Kfw海外房产网

世通君(微信ID:shitonghk002)——海外投资领域骨灰级老兵,专注海外移民、海外金融和海外房产投资超10年,一路从欧美加澳新走到东南亚各国,现专注东南亚房地产投资。Kfw海外房产网

过去4年,世通君每年超过200天在东南亚各国,双脚深入考察过东南亚各国的投资环境和投资项目,清楚东南亚各家开发商的虚实,了解各位投资者踩过的坑。Kfw海外房产网

东南亚房产投资不踩坑,就找世通君,可先添加微信(136 9223 5060 电话和微信同号),世通君有空的时候可以和你们聊聊东南亚房产投资的那些事!Kfw海外房产网

世通海外,东南亚房地产掘金领航者,中国首批推广柬埔寨房产的机构之一。公司总部位于深圳市福田区车公庙NEO大厦C座9B室,一站式服务热线:400-688-6160,文章出自:http://www.shitonghk.com
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